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ETF期权的策略衍生-对角化

套利对角化(对角套利,DiagonalSpread)是将日历策略套取时间价值的思想融入其它类型的套利策略中,改变原有套利策略所用期权合约的到期日结构,通常以到期日更远的期权替代原有买入一侧的合约,从而实现策略对角化。(这一方案流行的其中一个原因是保证金的减免效果。)

对于以认购期权构建的对角套利化策略,其在标的下行方向相较原有套利组合要表现更好一些,因为对角套利组合较原组合在短期(所选取的期权合约到期日中较近的那个日期)附近偏空。但若标的价格出现显著上升,买入端的长期期权就将失去优势,且由于在初期需支付相较原有组合更高的期权金,因此在上行方向上的盈利会少于原有组合。

以牛市套利为例,常规的牛市套利可由买入低行权价和卖出高行权价认购期权组成,两者到期日相同。而牛市套利的对角化即将所买入期权的到期日向后延伸,行权价与买卖数量仍维持不变。牛市套利对角化后,套利头寸在下行方向较原组合表现更好,而相对的,则在上行方向上放弃了部分盈利可能。总体来说,当标的在所卖出的认购期权到期之前价格相对平稳或下跌时,对角化相对原有策略效果就能有所提升。

对于套利者来说,套利策略对角化的核心价值在于尽可能实现在卖出端获取最大比率的时间价值的同时,减小买入端期权的时间价值衰减效果。专业的期权投资者可能在任何一种套利策略中进行对角化操作,即便如蝶式这一类结构较为复杂的策略。

3)假期套利

假期套利是Theta套利中的特殊形式,其逻辑是基于在假期前夕的期权市场中,其交易价格因某种原因没有完全反映由即将到来的假期导致的剩余交易日减少而造成的时间价值损失。假期套利的普遍做法是同时卖出近月认购与认沽期权,即构建一个空头跨式组合。常规的建立空头跨式组合是基于做空波动率的理解,而当应用于此时,则更多地是在以时间价值的角度来理解。

从跨式组合的风险敞口来看,此时组合不是在试图卖空Vega,而更多地是在做Theta与Gamma之间的权衡,如果投资者认为从Theta中获取的收益能够超过Gamma上的损失,则假期套利就是可行的。对于假期套利来说,风险点主要来源于假期中如有特定影响重大的事件发生,所可能带来的假期结束后开盘所可能的大幅波动。

其它
除上述套利策略外,还有众多形式不一的套利策略被广为应用。如利用波动率微笑现象的偏度交易(SkewTrading,可衍生为波动率曲面交易),以事件性冲击为契机进行的波动率跳跃交易(VolatilityJumping,尤其多见于股票公告前后的个股期权交易)等等。

套利交易的影响
对于期权的套利交易是否会对现货市场产生显著影响这一问题,海外市场一般关注较少,且结论基本为套利交易不会对现货市场有明显影响,其原因主要包括:

1)除平价、贴现等套利外,大多数套利策略并不涉及相应的现货头寸交易。指数层面上尽管套利规模较大,且欧式期权特性也有使套利头寸平仓时机集中的可能,但由于指数本身交易规模巨大,期权交易中所涉及现货的规模相对于现货/期货市场本身体量来说并不显著。

2)股票期权标的交易规模虽相对较小,但由于其期权以美式交割为主,套利的即时性保证了其对现货市场的影响分散化。

由于国内个股期权实行欧式期权,因此套利规模的大小是否会影响到现货市场的结论未必与海外市场相同。尤其是当现货市场价格走势缺乏方向性时,是否会由套利头寸平仓强化到期日效应从而产生新的交易机会值得届时关注。

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