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ETF期权的盒式套利

盒式套利主要为捕捉两个相当的牛市与熊市价差出现较大差距时的套利机会。如通过买入认购牛市价差与认沽熊市价差即可构成一个标准的买入盒式套利组合,相似的亦可构建卖出盒式套利组合。

在实际交易中,盒式套利是用来保证期权市场价格维持在合理水平的重要手段,尤其是当股票价格出现异动导致期权市场交易量激增时,盒式套利是做市商保证距离现货价格最为接近的4张认购认沽期权合约(向上向下方向各2张)价格稳定在合理区间的最便捷手段。

以中国平安在2014年3月13日的期权仿真交易数据为例,当日收盘时,“中国平安购3月4250”、“中国平安沽3月4250”与“中国平安购3月4500”、“中国平安沽3月4500”之间出现了一个明显的盒式套利机会。

投资者可通过买入“中国平安购3月4250”和卖出“中国平安购3月4500”合约(此即为买入认购期权的牛市套利组合)以及买入“中国平安沽3月4500”和卖出“中国平安沽3月4250”合约(此即为买入认沽期权的熊市套利组合),即可在到期日时锁定相当于合约行权价格间距(即2.50)的收入。

只要构建这一盒式套利组合的成本低于这一收入,那么就可以认为具有盒式套利的空间。

当前国内进行盒式套利的效率受到了保证金制度的限制。如从组合角度来看,买入盒式套利在支付期权组合构建净成本后,锁定了组合未来收入,不受现货波动影响,而卖出盒式套利在获得净权利金后,其最大亏损也被限制固定水平上。

因此海外成熟市场如CBOE在保证金计算上,对于买入盒式套利只需要其支付全额组合构建成本,而无需再占用任何保证金,卖出盒式套利也只需占用等同于最大亏损(即选取的合约行权价格间距)数量的保证金即可(去掉套利组合构建时所获得的期权金,实际需要占用的金额非常少)。

而国内如不引入组合保证金(或至少对套利组合进行减免),则资金占用比例将远大于海外市场(如上表情形,资金占用差异近10倍).

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