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如何利用“期权”交易盈利?

合成现货空头方式

投资者以买入认沽期权的同时卖出相同行权价格以及到期日的认购期权即可建立起一个等同于现货空头的头寸。

利用该方式对现货进行套保,与使用期货进行套保类似,对下行风险进行套保的同时也放弃了投资组合上行的盈利空间。

对于指数套保,以期货还是期权合成方式进行,投资者一般会根据两者的升贴水程度(期权方面即为权利金)进行比较以决定最终的选择。对于指数期权来说,流动性强弱将是一个关键性因素。

而在个股期权方面,由于国内尚不存在相应的期货品种,这一合成方法提供的价值更高。而与直接卖空个股相比,以期权合成的优势主要有:

1)不再受限于个股可融券数量的限制。

2)由于认购期权的时间价值要高于认沽期权,因此合成方式可以获得时间价值金,因此合成方式的组合收益要好于直接卖空个股(建立于期权交易处于相对正常情况下,如价格出现严重偏离则并非如此,但此时套利力量将进场修复价格).

3)无需考虑股利支付影响。

4)期权市场无uptick规则限制(即融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价;当天还没有产生成交的,其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报).

5)国内个股期权实行欧式方案,因此相较海外的美式期权来说,其合成方式无需考虑被动提前行权风险。

6)从保证金角度来看,以期权合成的方式其杠杆倍数也将较直接卖空更高。

(1)-(3)为期权与融券本身性质而决定,而(4)-(6)则更多地来源于国内市场交易制度的独特性。因此,我们判断国内个股期权在这一层面的应用程度将很可能高于海外成熟市场。

合成策略中如果认购认沽期权的行权价格不一致,就会形成一个领圈(Collar)策略,对应于此的属于longcollar(shortcollar对应现货头寸为空头),由此亦可看出合成策略实际是Collar策略的一个特例。

Collar策略通过调整所持有期权的执行价格等条件可较方便的改变其投资组合的风险敞口,在近似等同于直接持有现货资产(持有极深虚值期权)或完全持有现金(持有到期日完全相同的认购认沽平价期权)中进行切换。

对于这样一个组合损益上下限均被锁定的交易策略,投资者常会基于以下两个原因来使用:

1)对于单方向的保护型策略,以Covered Call为例,是以卖出认购期权获取权利金来起到对现货下行风险的保护作用。当标的出现实质下跌并超过原有卖出的认购期权所获得的下行保护范围时,投资者将面临是否需要进一步卖出行权价格更低的认购期权来重新获得足够的下行风险保护(也称为向下移仓)的选择。

如果选择向下移仓,那么当现货价格下跌后稳定下来就将会有利于整个组合的收益。但是如果标的价格出现反复震荡,那么向下移仓操作反而易导致锁定亏损。在一个震荡运行的市场中,部分投资者极易受市场短期情绪影响进行来回反复操作而迅速扩大亏损面,导致投资者陷入较为被动的境地。

对于这一类投资者而言,Collar策略相较Covered Call策略来说更为适宜,它能够让投资者不需在现货价格下跌时被迫对现货价格未来走向而做出决策,使其能更为理性、客观进行资金运作。

2)另一种应用Collar策略的背后逻辑是通过卖出认购期权来降低所真正希望买入的认沽期权成本。如当现货持有者担心市场下跌的可能性而又不愿意卖出现货离场时,决定买入认沽期权作为保护,但此时认沽期权的价格可能过高而缺乏吸引力,投资者即可通过卖出一份认购期权变相降低认沽期权购入成本,当然代价则是放弃所卖出期权行权价格之上的潜在收益。

如果投资者希望买入的是虚值认沽期权,则甚至可建立起无初始资金付出的Collar策略组合。

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