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期权策略:动态股指看涨备兑组合

一段时间以来,笔者在市场中观察到一些有趣的现象,思考着如何对这种现象从投资和套利的角度既能实现收益,又能有效规避风险。

联想到国际金融市场广泛使用的期货期权备兑策略,结合当前市场的有利特征,试图探讨发展一种新型的动态股指看涨备兑组合,供市场人士参考。

与传统的个股投资或者建立投资组合不同,金融市场的基础建设使得以诸如股指期货、股指期权等金融衍生品为工具建立新型投资策略成为可能。以买入一个实物端工具同时卖出一个兑现端工具为特征的静态备兑策略在国际金融市场运用十分广泛,是一个十分有效的工具,操作得当可以获得可观的收益。

股指期货作为股票指数(现货)的衍生物,是对未来一段时间股票指数走势的提前预判,既有可能出现比现货昂贵的现象(升水),也有可能出现比现货便宜的现象(贴水)。

一般来讲,远月升水的现象说明人们对于未来的行情有更加积极的预期,远月贴水的现象说明人们对于未来的行情有着更加悲观的预期。当前的市场中,尽管上证指数已经从底部上涨超过20%,进入了技术性牛市,但人们还是十分容易观察到,股指期货依旧呈现远月贴水的现象,这种现象持续了相当长的时间。

尽管贴水的幅度随着行情波动有所变化,但远月贴水的情形到目前为止还是与机构对于后市较为乐观的判断十分背离,成为市场的一个奇观。

其中,以IC贴水最为厉害,以2020年8月12日收盘为例,标的物中证500指数为6528(图1),IC2008为6448(贴水80,图2),IC2009为6369(贴水159,图3),IC2012为6174(贴水354,图4) ,IC2103为5999(贴水529,图5)。

同时,当到期日(每月第三个周五)临近的时候,贴水得到修复,到期日当天当月合约与标的物价格趋同。这就意味着,即时买入股指远月合约(比如IC2103),持有到期的话,可以得到贴水修复的收益。当标的物上涨时,除了标的物上涨的幅度,还可以获得额外的贴水幅度的补贴;当标的物下跌时,贴水幅度可以充抵部分或全部下跌幅度。

2股指期权的时间价值

自从证监会批准场内股指期权交易以来,金融市场增加了新的投机交易和风险管理工具。股指期权作为一项权利义务管理工具,其走势和标的物(沪深300指数)的走势预期及波动率息息相关。

今年以来,现有中金所股指期权(IO)对应的标的物(沪深300指数)恰好进入波动幅度比较高的时期,近月平值或第一档弱虚值看涨期权的权利金(约等于时间价值)维持在比较高的水平。

以IO为例,到期日三周以上的当月平值或弱虚值合约的权利金维持在100点以上。根据期权市场的普遍规律,即时卖出看涨合约的话,持有到期可以获得时间价值耗散的收益。当标的物上涨时,合约损益为权利金减去上涨幅度;当标的物下跌时,收益为权利金。

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