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ETF期权移仓:构建动态组合头寸

为了规避静态备兑组合的不足之处,在市场上运行中动态的加以组合头寸的增加显得十分的必要。具体的做法是,以波动幅度为参数设定一个对应的仓位变化值来进行交易,当市场上涨时,卖出当时的三周以上的当月或五周以内的下月平值或第一档弱虚值看涨合约;当市场下跌时,买入最远月的深度贴水的股指期货。

根据笔者的交易经验,交易以日为时间间隔比较合适,之所以以日K线为参照,是由于一般情况下一个导致市场涨跌的市场因素经过一天的交易基本上能够得到大部分的消化,这种市场消化导致的市场波动正好可以被我们设计的动态交易策略所捕捉,获得市场波动的差价收益。此动态组合与上文的初始静态组合相比,收益增强或损失减少在原有的贴水幅度和权利金基础上增加了涨跌波动幅度。

根据策略设计,动态备兑组合的仓位增加是建立在市场波动的基础上,当市场下跌的时候建立实物端买入股指期货的头寸,当市场上升的时候建立兑现端卖出看涨股指期权的头寸。市场波动的幅度越大,建立备兑组合头寸的速度越快,潜在收益越高;市场波动越小,建立备兑组合头寸的速度越慢,潜在收益越小。为了规避一开始市场低波动导致一段时间内无法建立足够的组合头寸使得大量保证金闲置的局面,建立一定数量的初始备兑组合也是十分必要的。

这就是上文所述在动态备兑组合之前要先行建立一个静态的备兑组合的原因。初始静态备兑组合的保证金占用在20%左右只是一个经验值。在比较平稳的市场中,20%可能是一个比较保守的数值;但在比较激烈的市场中,20%可能过于激进。市场人士应该在实战中根据自身的交易特点进行不断的总结和修正。

上述动态备兑组合建立以后,两个方向的备兑工具在时间跨度上具有明显的不对称性,即期货对应的是三个月以上的远月合约,期权却是对应两个月以内的近月合约。之所以这样设计,主要是考虑到市场运行的基本常识,期货的贴水修复基本上随时间是匀速的,而期权的时间价值耗散是随时间加速的。

策略中根据跌幅买入最远月期货合约一方面可以避免合约到期而频繁移仓,另一方面可以在行情大幅上涨时获得加速修复甚至反而变成升水的好处;而由于期权时间价值随时间加速消耗的特性,通过卖出近月期权合约持有到期并移仓至下月可以获得多次权利金的合计,比一次性持有空头远月期权合约获得的权利金要大得多。

因此,构建的不对称组合的理论总收益是远月贴水期货的贴水幅度+每个近月期权权利金的合计+动态交易的波幅。这些收益要么增强标的物上涨的收益,要么抵消标的物下跌的风险。

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