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ETF期权仓位管理

尽管初始组合的保证金控制在20%左右,但随着动态交易的进行,会不断建立新的组合头寸,使保证金占用慢慢增加,可能会达到一个较高的风险度。当保证金占用超过70%时,组合头寸对抗市场突发单边波动风险的能力变得虚弱。

实际交易中可以采用逆向操作来降低仓位,即当市场上涨时,将原计划建立空头看涨期权改为对持有的多头期货合约进行获利平仓,释放保证金;当市场下跌时,将原计划建立多头期货合约改为对空头看涨期权合约的获利平仓,释放保证金。

实际上,随着时间的推移,组合头寸中股指期货的贴水部分和股指期权的时间价值会逐步释放出来变成浮动盈利。随着动态交易的进行,这些浮动盈利会变成实际的收益,从而增加了账户的总权益。随着账户总权益的增加,原有组合的实际仓位比例会下降,逆向操作不一定会很快到来。

ETF期权合约品种的不对称性

由于目前三个股指期货品种中IC的贴水幅度最大,而当下市场只有一个对应沪深300(对应IF)的期权品种IO,使用IC和IO构建备兑组合静态来看存在品种的不对称,短期有可能出现小盘股和大盘股并非联动的时期,影响收益实现。

但长期来看,特别最远月合约跨度半年左右,市场总体还是同向联动的(尽管图1和图6显示的标的物中证500和沪深300分别对应的是不同盘子大小股票的组合,但几个月的时间跨度中,它们的走势基本是一致的),因此可以通过动态交易加以部分克服。等到市场开发出基于中证500(对应IC)的期权品种的时候,用它和IC构建备兑组合可以完全消除品种的不对称。

ETF期权风险管理

当市场出现短期大幅波动的时候,有利于构建新的动态组合的同时,对于已经构建的组合造成不利,主要表现为:短期大幅上涨时,原先的平值或弱虚值期权变成了深度实值期权,时间价值提前消耗,备兑组合收益达到理论上限,此时应提前移仓到新的平值期权,获得新的额外的时间价值。

短期大幅下跌时,空头看涨期权的权利金还没有全部耗尽,IC的贴水也没有完全修复,但IC价格已经大幅下跌,总体造成浮亏。对于这种情况,只有事先设定止损才能避免保证金大幅缩水。止损位置的设置因人而异,总体原则是不让保证金损失超过15%。

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