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股指期权保护型策略回测

静态Delta中性对冲策略

相比静态等市值对冲,静态Delta对冲有两个特点:1)不仅能够对冲掉下跌风险,同时能够带来一定的收益;2)静态Delta对冲时间价值损耗较大。

静态Delta中性对冲策略不仅能够对冲掉风险,同时能够带来一定的收益。静态Delta对冲方式为持有沪深300指数的同时,买入1/Delta份股指期权,从而保证整个组合的Delta为零。从回测结果来看,静态Delta中性对冲策略在市场大幅下跌时,不仅能够对冲掉风险,同时能够带来一定的收益。

原因是当市场快速下跌时,认沽期权的Delta值会迅速趋向-1,静态Delta对冲策略购买认沽期权份数较多,使得组合的Delta值变为负数,因此组合的价值随着市场的下跌而走高。在2020年2月3日市场大幅下跌时,静态Delta中性组合价值大幅上升。但是当市场反转时,由于静态Delta对冲策略没有及时调整组合的Delta,组合的Delta仍为负数,此时组合的价值会随着标的的回升而降低,产生较大的回撤。

相比于静态等市值对冲,静态Delta对冲价值损耗较大。等市值对冲中期权和被对冲资产的比例为1:1,但静态Delta中性对冲的比例为1:1/Delta,由于Delta小于1,因此静态Detla中性对冲会购买更多的认沽期权合约。因此当还是市场小幅震荡走高时,静态Delta组合的价值损耗也较大。

虚值合约对冲波动相较实值更大。从不同虚实值程度的合约对冲效果来看,由于虚值期权的Delta较小,因此若要使整个组合Delta为0,则在建仓时需要购买更多的期权合约。当市场大幅下跌时,虚值合约的组合的Delta值会更小(绝对值更大),因此整个组合的波动会更大。

次月时间损耗和波动均较小。对比当月和次月对冲效果来看,呈现出两个特点。首先,与等市值对冲相似,由于次月合约时间价值损耗较小,选用次月合约进行对冲的时间价值损耗较少。但需要注意的是,由于Delta中性对冲需要更多的期权合约,因此相比等量对冲,次月静态Detla对冲能够满足的基金规模更小。其次,由于市场波动对次月合约的Delta影响相较于当月合约更小,因此采用次月Detla中性对冲整体波动较小。

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