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动态Delta中性对冲

动态Delta中性对冲指在建仓日使组合的Delta为0,同时每日监控组合的Delta,当组合的Delta超过0.15时,即平掉旧的认沽期权合约同时买入新的认沽期权合约。

动态Delta中性对冲整体波动相对较小。由于动态Delta中性策略在组合的Delta超过一定的阈值即进行调整,因此整个组合的Delta始终保持在0附近,组合净值随着标的的波动较小。从回测结果来看,2020年2月3日,在市场呈现先大幅下跌,之后快速回升的情况下,由于动态对冲及时调整了组合的Delta值,因此并没有出现大幅冲高后再快速回落的情况。

虚值合约表现较好,次月合约时间损耗较少。由于动态Delta组合持续调整组合的Delta值,因此当市场出现反转时候组合回撤相对较小,在此情况下,虚值合约由于在建仓时购买较多,市场出现短期快速下行时,在还未调整合约时,虚值合约会带来的收益较多,而反转时,由于已调整了Delta,因此回撤并不会像静态Delta中性组合那么大。此外,次月合约由于持有时间较长,因此整体时间损耗较低。

综合等市值、静态Delta中性和动态Delta中性回测结果,我们可以得到以下几个结论:

1)等市值对冲整体波动相对较小,相对适合长期构建持有;

2)静态Delta中性对冲策略在市场大幅下跌时会产生收益,但当市场出现反转时候会出现较大的回撤,因此适合短期对冲风险,同时需要具备一定的市场择时能力。

3)动态Delta中性对冲策略相比静态Delta对冲波动更小,当市场出现反转时,产生的回撤较小,但操作难度和调仓次数均较高。因此适用于需要对冲短期风险,并对市场未来走向判断缺乏信心的投资者;

4)次月合约的时间损耗相对较低,建议在市场容量能够满足的情况下,优先选择次月合约。

此外,我们关注到,当市场处于震荡态势时,保护型组合的价值损耗较为严重,同时结合目前市场基金并不需要完全对冲掉风险,更多的希望在保证收益的同时,采用一定的对冲方式达到比不采用保护对冲的基金回撤更小的目的,鉴于此,我们构建了低比例保护型组合策略。

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