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低比例保护型组合策略

在低比例对冲策略中,我们仅对冲掉资产10%比例的Detla值。其对冲方式为持有沪深300指数的同时,买入0.1/Delta份股指期权,其余的参数与前面的静态Delta中性对冲相同。

低比例期权对冲策略夏普比率较高。从回测结果来看,采用10%比例对冲能够有效的降低最大回撤,平均来看,采用10%Delta低比例对冲能够降低最大回撤3-4个百分点左右。同时从年化收益率角度来看,次月合约10%比例Delta对冲的年化收益仅比单纯持有沪深300指数低2个百分点以内,因此低比例期权对冲的夏普比率明显高于单纯持有现货,即采用低比例期权对冲能够提高组合的风险收益率比。

低比例期权对冲策略能够满足大规模资产对冲需求。我们从前面的回测中可以看出,采用次月合约对冲更有优势,但我们在前文提到了,次月合约的流动性相对较少,能够满足对冲的规模较小。但是低比例对冲由于仅对冲掉10%的Delta,因此对期权的需求量较小,能够满足较大规模的基金对冲容量需求。

因此,低比例期权对冲适合于规模较大,在不影响收益的同时,希望在一定程度上降低最大回撤的投资者。

股指期权备兑策略回测

备兑策略的构建方式为持有沪深300指数的同时,卖出等市值的认购期权。备兑策略的主要目的是增强收益。

备兑策略在市场下跌和震荡时均能起到增强收益的作用。从回测结果来看,当市场处于震荡态势时,由于备兑策略卖出认购期权,因此收益好于沪深300指数。而当市场出现大幅下跌时,虽然备兑策略也会有较大的回撤,但是由于卖出认购期权,因此能够弥补一定的损失,整体回撤低于沪深300指数。

当市场短期快速拉升时,备兑策略截断标的上涨带来的收益。当标的短期快速上涨时,看涨期权价格也会迅速上涨,因此虽然持有的标的有所收益,但是卖出看涨期权会带来损失,从而截断组合的收益。

当月备兑策略表现优于次月备兑策略。与保护型策略相反,备兑策略是卖出期权,因此是持续获得时间价值。在持有相同期限的前提下,当月合约的时间价值高于次月合约,因此当月备兑策略表现优于次月备兑策略。

虚值备兑策略具有一定的进攻性,实值备兑策略具有一定的防守性。回测结果显示,当市场下跌时,实值期权表现较好。而当市场震荡上行时,虚值期权表现较好。其背后的原因是,虽然虚值备兑策略的权利金较少,但是保留了更多的潜在上涨空间,因此当市场震荡上行时,虚值备兑能够保留更多的标的上涨带来的收益,因此整体策略表现好于实值期权。相反,当市场处于中性震荡,或者下跌时,实值备兑策略的权利金较多,因此能够更好的弥补市场下跌带来的亏损。

因此,备兑策略适合在震荡中需求收益增强的投资者,若认为市场后续是震荡偏多的行情,则选择具备一定进攻性的虚值备兑更合适,若认为市场后续是中性或略微偏空的情况下,则选择实值备兑较为合适。

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