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股指期权领口策略回测

领口策略是一种较为灵活的策略。我们可以通过选择认购和认沽期权的行权价来控制整个组合的方向性敞口。因此我们按照是否留有一定的风险敞口,将其分成无方向性领口策略和方向性领口策略。

无方向性领口策略

无方向性领口策略对冲效果稳定,类似股指期货对冲。在构建领口策略时,如果选择的认购期权行权价格与认沽期权行权价相同,此时相当于利用认购和认沽期权合成了现货的空头,因此该种策略没有留方向性敞口,这里我们称作无方向性领口策略。该种对冲方式类似于股指期货空头。从回测结果来看,无方向性敞口策略具有非常好的对冲效果,整体的对冲效果类似股指期货对冲,因此两者具有一定的替代性。

预期未来领口策略较低的资金占用是其一大优势。虽然领口策略和股指期货对冲效果基本一致,但在较为发达的期权市场,备兑策略通常具有一定的保证金优惠,因此采用领口策略对冲能够降低资金占用成本,这也是其与股指期货对冲相比的一大潜在优势。

但目前来看,我国并未推出股指期权备兑策略的相关保证金优惠政策,因此目前阶段,无方向性领口策略和股指期货对冲相比并无明显优势。但随着我国期权市场的发展,期权保证金的制度会趋于完善,届时,领口策略资金占用会更低。

方向性领口策略

当构建领口策略选用的认购认沽期权的行权价不同时,整个组合会保留一定的正Delta,即保留一定的方向性敞口,我们称该种领口策略为方向性领口策略。本文通过持有现货的同时买入虚值认沽,并卖出虚值程度相同的认购期权来构建领口策略。我们选用认购与认沽的虚值程度相同,这样构建的好处是,卖出认购期权获得的权利金和买入认沽期权付出的权利金基本相同,也就是在建仓日是期权的购买成本基本为零。

方向性领口策略在对冲掉大部分风险的同时保留一部分上涨收益。从回测结果来看,在市场处于温和上涨的行情时,保留一定的方向性敞口的领口策略,能够保留部分上涨收益。但当市场出现下跌时,组合也会存在一定的回撤。

当月合约波动高于次月合约,虚值程度较高的合约波动较大。当月合约的波动大于次月合约的主要原因是次月合约持有的时间较长,当市场上涨时或下跌时并没有及时调整合约,因此保留的潜在上涨收益和潜在下跌风险都较小,整体波动较小。而当月合约每个月进行调整,在每次调整后,新的领口策略会留有更大的潜在涨跌空间,因此整体波动相对较大。同样,由于虚值程度较高的合约保留了更大的潜在收益和风险,因此方向性领购策略波动会随着随着虚值程度的增加。

综上所述,领口策略适合对风险敏感,收益不敏感的投资者。目前来看,无方向性领口策略相比股指期货对冲无明显优势,同时操作更为复杂,因此目前阶段并不推荐采用无方向性领口策略做对冲。而方向性领口策略适合于对市场持偏强看法,但又对风险较为敏感的投资者。

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